近日，《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見(jiàn)稿)》發(fā)布，這是繼上周證監(jiān)會(huì)公布《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱意見(jiàn))后的又一大動(dòng)作，受這些文件影響，三板成指連續(xù)三個(gè)交易日上漲，成交量也較之前大幅攀升，11月26日成交額超過(guò)10億元。

　　《意見(jiàn)》對(duì)分層、轉(zhuǎn)板試點(diǎn)、摘牌制度等7個(gè)方面做出具體安排，其中分層將暫分為基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層。分層方案則為創(chuàng)新層具體設(shè)置三套并行準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。有分析認(rèn)為,對(duì)游戲產(chǎn)業(yè)而言,《意見(jiàn)》和方案的出臺(tái)或許意味著部分企業(yè)估值有望迎來(lái)數(shù)倍增長(zhǎng)。

　　伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)總經(jīng)理王旭認(rèn)為，分層和轉(zhuǎn)板對(duì)游戲產(chǎn)業(yè)而言是多重利好。2015下半年游戲公司登陸新三板的速度明顯加快，一方面因?yàn)殚T(mén)檻不高，另一方面也與資本風(fēng)向有關(guān)。在主板暫停IPO，VC/PE投資門(mén)檻抬高的情況下，登陸新三板是一個(gè)現(xiàn)實(shí)快捷的融資途徑，盡管有可能面臨“易登難融”的困難，但實(shí)際上，大部分游戲公司估值都能超過(guò)10倍，有的甚至能達(dá)到100倍，還可以通過(guò)定增方式再融資，通過(guò)轉(zhuǎn)板的方式進(jìn)入主板交易。而對(duì)于面臨融資難的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種新的融資途徑顯得更為重要。

　　中小游戲企業(yè)融資難 新三板成新途徑

　　根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)固定范圍的長(zhǎng)期監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，從去年第四季度以來(lái)，非上市游戲企業(yè)融資案例出現(xiàn)了較為明顯下滑，這一下滑在今年第三季度表現(xiàn)尤為明顯，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在所監(jiān)測(cè)的范圍中，2015年第三季度融資僅有18起，而去年同期為41起。

　　與融資案例下降相對(duì)應(yīng)的是今年下半年游戲企業(yè)出現(xiàn)的“倒閉潮”。分析師指出，游戲企業(yè)由于具備早期投入高、回報(bào)周期慢的特點(diǎn)，一旦無(wú)法持續(xù)獲得融資，將很容易出現(xiàn)資金斷裂的情況，甚至造成企業(yè)的倒閉。尤其今年下半年以來(lái)，在中小游戲企業(yè)聚集的移動(dòng)游戲領(lǐng)域，已經(jīng)掀起新一輪洗牌。騰訊、網(wǎng)易、掌趣等上市企業(yè)占據(jù)了市場(chǎng)大部分份額，中小企業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間被壓縮，讓PE、VC望而卻步。另一方面， 上市企業(yè)的強(qiáng)勢(shì)控場(chǎng)也改變了市場(chǎng)的游戲規(guī)則，提升了行業(yè)的門(mén)檻，研發(fā)、IP、運(yùn)營(yíng)推廣等成本大幅攀升，加劇了中小企業(yè)的生存難度，在缺乏資本支持的情況下，中小企業(yè)生存陷入困境，面臨低價(jià)賣(mài)身或破產(chǎn)的命運(yùn)。而低門(mén)檻的新三板，則成了一息尚存的游戲企業(yè)另外一個(gè)選擇。

　　相比于普通的企業(yè)，掛牌新三板后的企業(yè)最直接的優(yōu)勢(shì)，便在于能夠直接在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行融資。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)對(duì)公開(kāi)信息的整理，今年6月份以來(lái)，掛牌新三板的游戲相關(guān)企業(yè)超過(guò)15家，與2014年相比，數(shù)量實(shí)現(xiàn)翻番。部分企業(yè)已經(jīng)完成融資，如紫荊股份，在登陸新三板后兩個(gè)月內(nèi)就完成了股票認(rèn)購(gòu)程序，完成募資500萬(wàn)元，并于近期公布了第二次股票發(fā)行方案。

　　新三板分層轉(zhuǎn)板 部分游戲企業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)數(shù)倍增值空間

　　而除了融資上的便利外，新三板分層等制度的改革還將給游戲企業(yè)帶來(lái)市值的增長(zhǎng)空間。從分層角度來(lái)看，創(chuàng)新層的推出不僅能夠得到監(jiān)管部門(mén)政策傾斜，如加強(qiáng)做市、優(yōu)先轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板等制度創(chuàng)新試點(diǎn)，更重要的是能夠得到資本市場(chǎng)更多的關(guān)注。目前，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)達(dá)到4359家，許多游戲企業(yè)也埋沒(méi)在了這數(shù)千家企業(yè)之中。游戲企業(yè)缺乏關(guān)注，既無(wú)法獲得真正反映自身實(shí)力的估值，也難以實(shí)現(xiàn)較快融資，而分層制度的推出則有可能改變這一現(xiàn)狀。

　　根據(jù)24日發(fā)布的《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見(jiàn)稿)》，掛牌新三板企業(yè)一旦滿足三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)任意之一，便能在每年的4月，自動(dòng)升級(jí)為創(chuàng)新層。具體標(biāo)準(zhǔn)為：

　　標(biāo)準(zhǔn)一為“凈利潤(rùn)+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”，具體要求為，最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤(rùn)不少于2000萬(wàn)元(凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù));最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%(以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù));最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人。

　　標(biāo)準(zhǔn)二為“營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率+營(yíng)業(yè)收入+股本”指標(biāo)，具體要求為最近兩年?duì)I業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，且復(fù)合增長(zhǎng)率不低于50%;最近兩年平均營(yíng)業(yè)收入不低于4000萬(wàn)元;股本不少于2000萬(wàn)元。

　　標(biāo)準(zhǔn)三為“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”指標(biāo)，具體為最近3個(gè)月日均市值不少于6億元;最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬(wàn)元;做市商家數(shù)不少于6家。

　　對(duì)于游戲企業(yè)來(lái)說(shuō)，一款產(chǎn)品的上市往往能夠在未來(lái)幾年以來(lái)保證自身收入，因此，相較于其他類型企業(yè)，游戲企業(yè)沖擊創(chuàng)新層將存在更多可能。而一旦沖擊成功，擁有資本市場(chǎng)更多關(guān)注的游戲企業(yè)估值或?qū)⒂瓉?lái)數(shù)倍增長(zhǎng)，根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)(CNG中新游戲研究)的監(jiān)測(cè)，目前，新三板游戲企業(yè)市盈率呈現(xiàn)一個(gè)兩極分化的局面，一些獲得資本關(guān)注的企業(yè)能獲得超過(guò)百倍的市盈率估值，接近主板上市企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，而另外游戲企業(yè)的市盈率則僅為幾十倍甚至幾倍，差距一旦。因此，一旦市盈率倍數(shù)低的企業(yè)沖擊創(chuàng)新層成功，將可能彌補(bǔ)這種差距，短時(shí)間迎來(lái)數(shù)倍、甚至十倍的增長(zhǎng)空間。

　　分析師認(rèn)為，分層制度帶來(lái)的市值增長(zhǎng)將給中小游戲企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)直接好處。首先，這些企業(yè)將能夠更方便的在二級(jí)市場(chǎng)融資，反哺自身業(yè)務(wù)。而相比于PE、VC的融資，二級(jí)市場(chǎng)持股后并不會(huì)要求數(shù)十倍盈利的退出，也無(wú)法自行注銷股份，一定意義上降低了企業(yè)的融資成本。

　　其次，新三板的轉(zhuǎn)板制度也為游戲企業(yè)帶來(lái)更大的發(fā)展空間，新三板和主板企業(yè)相比,其估值與融資能力依然存在一定的差異性，這與融資方式、投資門(mén)檻等因素相關(guān)，游戲企業(yè)如果轉(zhuǎn)板成功，未來(lái)將有可能迎來(lái)更大的發(fā)展空間。而根據(jù)相關(guān)文件，創(chuàng)新層將享有政策優(yōu)先試點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)，換言之，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)一旦啟動(dòng)，最先轉(zhuǎn)板的企業(yè)很可能在創(chuàng)新層中挑選。

　　最后，市值的提升也更有利于中小游戲企業(yè)在被并購(gòu)過(guò)程中獲得一個(gè)更好的估值。目前，一些細(xì)分游戲依然處于資源整合階段，收并購(gòu)現(xiàn)象短時(shí)間并不會(huì)停止。對(duì)于許多中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，最終依然避免不了被收購(gòu)的命運(yùn)。而一旦掛牌新三板，或者沖擊創(chuàng)新層成功，收購(gòu)這些企業(yè)將不得不考慮其市值問(wèn)題，游戲企業(yè)在被收購(gòu)中將掌握更多的話語(yǔ)權(quán)，進(jìn)而可以獲得更為合理的估值。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前游戲企業(yè)的收并購(gòu)市盈率往往維持在20倍左右，而這比新三板企業(yè)(不限于游戲企業(yè))平均估值低了一半。